【本文來自持牌證券機構，不代表平臺觀點，請獨立判斷和決策】
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2024年風電招標量同比增長90%，預計2025年行業(yè)將進入密集交付期，上游制造環(huán)節(jié)盈利有望持續(xù)改善。零部件環(huán)節(jié)資本開支已顯著放緩，疊加部分環(huán)節(jié)提價，盈利將持續(xù)改善。整機招標價格觸底，也有改善空間。
1、零部件環(huán)節(jié)產(chǎn)能擴張顯著放緩
過去幾年，絕大多數(shù)風電零部件公司在擴大資本開支，尤其是在行業(yè)成本顯著下降、需求快速放量的大型化初期階段。
2021-2022年，相關零部件公司在建工程同比增速分別107%、96%，而2018-2020年這一增速不超過40%，受此影響，2021-2024年零部件環(huán)節(jié)價格持續(xù)下降，相關公司盈利承壓。
2023年開始行業(yè)資本開支顯著放緩，在建工程增速降至1%，2024年前三季度行業(yè)在建工程同比增速轉負，進一步降至-25%，固定資產(chǎn)總額增速也降至13%（2023年為51%）。
近期，產(chǎn)業(yè)反饋2025年一季度排產(chǎn)較好，在2025年裝機大概率增速較高的背景下，預計零部件環(huán)節(jié)盈利有望改善。此外，資產(chǎn)偏重、擴產(chǎn)相對緩慢的大兆瓦環(huán)節(jié)，如大兆瓦鑄件、大兆瓦葉片可能會出現(xiàn)供需偏緊的狀況，應有提價空間。
2、整機環(huán)節(jié)盈利也有改善空間
2020年以來，隨著風機大型化快速推進，各整機公司均在持續(xù)提升單機功率，產(chǎn)業(yè)鏈價格競爭也隨之而來（單機功率越高、單位成本越低），2024年上半年上市整機制造商風機毛利率均值為11%，若剔除海風與海外機組交付，預計陸風毛利率低于10%。
近期，風電制造環(huán)節(jié)市場參與主體深刻意識到激烈的價格競爭已嚴重影響行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展，因此相繼就抵制低價競爭做出努力。目前風機招標價格已企穩(wěn)，2024年12月招標均價為1527元/kw，較2024年4月平均價格提升約10%。
在國內(nèi)招標價格企穩(wěn)的同時，整機制造商在出口方面也有較大進展，經(jīng)過長時間積累，目前國內(nèi)頭部整機制造商已具備條件參與海外競爭。海外市場進入周期長、壁壘更高，盈利回報可能顯著好于國內(nèi)，隨著國內(nèi)整機頭部公司加快參與新興市場建設，預計相關公司經(jīng)營業(yè)績會有一定改善。
關注廣大特材、金雷股份、金風科技、振江股份等產(chǎn)業(yè)鏈公司。
研報來源：招商證券，游家訓，S1090515050001，交付起量，制造環(huán)節(jié)盈利有望持續(xù)改善。2025年4月10日
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